ENCHANCEMENT AND INSURANCE PORTFOLIO: OPTIMIZATION THROUGH OPTIONS

A variety of empirical studies have proved covered call writing and managed volatility to be very well performing systematic investment strategies. They have also been proved to performe their best when combined, creating a powerful equity portfolio enhancement tool. Our intention is to further develop this argument through options use and specifically synthetically replicating the covered call writing via a short position in a put option as well as building up a managed volatility strategy resulting from the combination of the short put option with a long put option on the same underlying asset. The final aim of our study is combining options in order to create an overall strategy offering both an enhancement tool and an insurance tool, intended to improve the performance of a certain portfolio, with reference to equity securities. Fundamental to the effectiveness of providing the enhancement and at the same time limiting risk, is the configuration of the put options used and we adopt the rationale that this configuration should be modeled according to market's condition. Considering one moth options in order to allow frequently rebalancing of our strategy based on observable market conditions, we will investigate several optimization models to finally focus on the model that revealed to be the best performing. Through the study of the optimization target we further explore the relationship between the optimal strike prices to select in order to reach a certain investment objective, and the expectation on volatility for the underlying asset. After testing various optimization models based on slightly different aspects of this relationship, the final model is obtained working on the specific connection between the at-the-money volatility and the convexity of the volatility skew. Finally an optimization algorithm is modeled through a second degree polynomial fitting the volatility skew, in order to select the best performing strategy configuration according to actual market's conditions.

La configurazione di covered call writing e managed volatility come strategie sistematiche di investimento capaci di offrire una soddisfacente performance è stata dimostrata da numerosi studi empirici. Inoltre queste strategie risultano offrire una performance ancora migliore quando utilizzate insieme, creando così un unico efficace strumento di portfolio enhancement. La nostra intenzione è quella di indagare ulteriormente questo argomento attraverso l'utilizzo di opzioni e nello specifico replicando sinteticamente la covered call tramite una posizione corta in un'opzione put, ed allo stesso tempo creando una strategia di volatility management risultante dalla combinazione di posizione corta e lunga in opzioni put costruite sullo stesso sottostante, ma con prezzo di esercizio differente. L'obiettivo finale del nostro studio consiste nel combinare le opzioni put in modo da creare una strategia risultante capace di offrire sia enhancement che protezione per il nostro portfolio, con riferimento al mercato azionario. La configurazione delle opzioni put utilizzate all'interno della strategia risulta fondamentale per determinare l'efficacia nel produrre enhancement ed allo stesso tempo protezione. A questo proposito intendiamo determinare la configurazione delle opzioni utilizzate per costruire la strategia con riferimento alle condizioni di mercato. Prendendo in considerazione opzioni con time-to-expiry pari ad un mese in modo da garantire un ribilanciamento costante dei parametri a seconda delle variate condizioni di mercato, indagheremo diversi modelli di ottimizzazione per arrivare infine a focalizzarci sul modello rivelatosi il migliore in termini di performance. Attraverso lo studio del nostro target di ottimizzazione, verrà ulteriormente indagata la relazione tra prezzi di esercizio ottimali da selezionare per raggiungere uno specifico obiettivo di investimento, e aspettative di volatilità per il sottostante. In seguito allo studio del funzionamento di diversi modelli di ottimizzazione, ciascuno basato su un aspetto differente della relazione tra prezzi di esercizio ottimali e aspettative di volatilità, viene individuato come migliore il modello definito sulla relazione specifica tra volatilità at-the-money e livello di convessità della volatility skew. Infine un algoritmo di ottimizzazione, basato sulla modellizzazione della volatility skew attraverso un polinomio di secondo grado, verrà presentato come strumento finalizzato a determinare la selezione di prezzi di esercizio ottimale in termini di performance, a seconda delle condizioni osservate sul mercato.