Analisi del valore terminale e del fattore beta nel metodo del flusso di cassa scontato: Case study di Microsoft Corporation

Company valuation is requisite to identify the deviation of the intrinsic value of an asset from its market price. The Discounted Cash Flow method is a frequently used method to determine intrinsic value. It determines the intrinsic value based on the discounted future cash flow of the asset and works in two stages. The first stage refers to an explicit forecast of the cash flow followed by the second stage which captures the cash flow beyond the forecast period with a terminal value. The cash flow is usually discounted at the Weighted Average Cost of Capital which consists of the cost of debt and cost of equity. The latter is mainly determined by the systematic risk, measured with a beta factor. The aim of the present thesis is to analyze beta factor and terminal value as the key input factors of the DCF model. A comprehensive overview of the different estimation methods of beta factor and terminal value will be provided and critically reviewed. To illustrate the valuation procedure and to analyze the impact of the beta factor and terminal value on the intrinsic value, a case study of Microsoft Corporation is conducted. The findings of the literature and the case study demonstrate that the main challenge of the DCF model is the determination of terminal value and beta factor since both parameters can be estimated with different methods that lead to different results. Moreover, the case study provides evidence that the intrinsic value is sensitive to the input factors of terminal value and to the discount rate which is primarily determined by the beta factor. The results indicate that analysts who apply the Discounted Cash Flow model should be aware that this model is mainly based on assumptions and therefore can lead to different results. The dependence of intrinsic value on the terminal value and the beta factor stresses the importance of a critical examination of these both parameters and requires a need for further investigation.

La valutazione della società è necessaria per identificare la deviazione del valore intrinseco di un'attività dal suo prezzo di mercato. Il flusso di cassa attualizzato è un metodo frequentemente utilizzato per determinare il valore intrinseco. Determina il valore intrinseco in base al flusso di cassa futuro attualizzato dell'attività e opera in due fasi. La prima fase si riferisce a una previsione esplicita del flusso di cassa seguita dalla seconda fase che cattura il flusso di cassa oltre il periodo di previsione da un valore terminale. Il flusso di cassa è generalmente scontato al costo medio ponderato del capitale che consiste in costo del debito e costo del patrimonio netto. Quest'ultimo è principalmente determinato dal rischio sistematico, espresso come fattore beta. Lo scopo della presente tesi è di analizzare il fattore beta e il valore terminale come fattori chiave di input del modello DCF. Una panoramica completa dei diversi metodi di stima del fattore beta e del valore terminale sarà fornita e rivista criticamente. Al fine di illustrare la procedura di valutazione e analizzare l'impatto del fattore beta e del valore terminale sul valore intrinseco, viene condotto un case study della Microsoft Corporation. I risultati ottenuti dalla letteratura e del case study dimostrano che la sfida principale del modello DCF è la determinazione del valore terminale e del fattore beta poiché entrambi i parametri possono essere stimati con metodi diversi che portano a risultati diversi. Inoltre, il case study fornisce prove del fatto che il valore intrinseco è sensibile agli input del valore terminale e al tasso di sconto che è principalmente determinato dal fattore beta. I risultati indicano che gli analisti che applicano il modello di flusso di cassa attualizzato dovrebbero essere consapevoli del fatto che questo modello si basa principalmente su ipotesi e quindi può portare a risultati diversi. La dipendenza del valore intrinseco, dal valore terminale e dal fattore beta, sottolinea l'importanza di un esame critico di questi due parametri e richiede la necessità di ulteriori indagini.