Rendimenti azionari e flussi di cassa: una nuova strategia di determinazione dei prezzi delle attività

Prior theories and models on assets pricing have highlighted the demand side of the security prices to evaluate the stocks’ performance. However, fundamental analysis and accounting measurement theory have been considered ad hoc for another approach related to the intrinsic value of the stocks; value investors are focused on the main concept “price is what you pay but value is what you get”. On this purpose, the dissertation is focused on a non-conventional profitability measure, at least in terms of assets pricing models, where dividends or profits are widely used. The attention is focused on a proxy measure of Operating Cash Flows; the “Ebitda after Capex”. The relantioship returns – cash flows’ volatililty has been examined throught an empirical analysis conducted on the stocks of the S&P500 Index combining the main quantitative and statistical approach with a qualitative overview of the macroeconomic background. Starting from a correlation rolling window approach, three different regressions techniques have been implemented; the simple Ordinary Least Squares regressions (OLS), the linear Quantile (LQR) regression and the Multiple regression model (MLR), performed at different levels in terms of stocks (QoQ and YoY) and sectors (MoM, QoQ, YoY). The cross-sectional and time-series results support the effects of cash flow’ volatility on the stocks’ performance and highlighted its sensitivity respect not only the different short-term and long-term horizons, but also in terms of sector’ exposure. Keywords: Asset pricing, Volatility, Return, Quantile Regression, Stock pricing, Cash flow, Financial modelling, value investing, CAPM, Fama – French models.

Le precedenti teorie e modelli sui prezzi delle attività hanno messo in luce il lato della domanda dei prezzi per valutare la performance dei titoli. Tuttavia, l'analisi fondamentale e la teoria della misurazione contabile sono state considerate ad hoc per un altro approccio legato al valore intrinseco delle azioni; gli investitori value sono focalizzati sul concetto principale "il prezzo è ciò che si paga, ma il valore è ciò che si ottiene". A tal fine, la tesi si concentra su una misura di redditività non convenzionale, almeno in termini di modelli di valutazione, in cui i dividendi o gli utili sono ampiamente utilizzati. L'attenzione è focalizzata su una misura proxy dei flussi di cassa operativi; l'"Ebitda meno Capex". La relazione tra rendimenti e volatilità dei flussi di cassa è stata esaminata attraverso un'analisi empirica condotta sulle azioni dell'Indice S&P500 combinando un principale approccio quantitativo e statistico con una panoramica qualitativa del contesto macroeconomico. Partendo dall’analisi della correlazione su finestra mobile, sono state implementate tre diverse tecniche di regressione; la semplice regressione lineare (OLS), la regressione quantile (LQR) e il modello di regressione multipla (MLR), eseguite a diversi livelli in termini di titoli (QoQ e YoY) e settori (MoM, QoQ, YoY). I risultati delle sezioni trasversali e delle analisi temporali supportano gli effetti della volatilità del flusso di cassa sulla performance dei titoli e ne evidenziano la sensibilità non solo rispetto ai diversi orizzonti a breve e a lungo termine, ma anche in termini di esposizione settoriale. Parole chiave: prezzi delle attività, volatilità, rendimento, regressione quantile, prezzi delle azioni, flusso di cassa, modellizzazione finanziaria, investimenti di valore, CAPM, Fama – French modelli.