Chi guadagna dalla guerra? L’impatto sul mercato azionario del conflitto Russia-Ucraina sulle imprese statunitensi della difesa e dell’energia

This thesis investigates whether U.S. defense and energy firms listed on the U.S. stock market were stock market winners from the Russian invasion of Ukraine on 24 February 2022, and whether any gains they experienced persisted over the subsequent months. While the existing literature documents that geopolitical shocks generate negative aggregate market reactions, far less attention has been paid to systematically identifying which sectors benefit and for how long. This thesis addresses that gap by focusing explicitly on potential winners using a dual-method empirical framework applied to a sample of 30 U.S.-listed firms. Two complementary methods are employed. An event study captures the immediate stock market reaction around the invasion date, estimating abnormal returns using the market model across three event windows. A difference-in-differences framework then examines whether any initial gains persisted over a ten-month horizon, comparing cumulative log returns for treated group of defense and energy firms against a control group of defensive firms (healthcare, consumer staples, and telecommunications) whose revenues are structurally insulated from the conflict's primary economic consequences. The event study finds that treated firms earned a cumulative average abnormal return of 4.09% in the three-day window centred on the invasion date and 14.66% over the following ten trading days, compared to statistically insignificant returns for the control group across all windows. The difference between groups widened continuously, reaching 16.57 percentage points in the post-event window. The difference-in-differences analysis confirms that these gains were not reversed: treated firms maintained approximately 13.6% higher cumulative returns than the control group over the post-invasion period, with the coefficient remaining positive and statistically significant at the 5% level after controlling for firm and time fixed effects. The parallel trends assumption is supported by both a linear pre-trend test and a placebo analysis. These findings establish that U.S. defense and energy firms were genuine and lasting beneficiaries of the conflict. Defense firms gained through the fiscal channel, as NATO military spending rose 13% in real terms in 2022 and a further 16% in 2023. Energy firms gained through the market channel, as oil prices surged above $130 per barrel and European natural gas prices increased more than fourfold. The results contribute to the literature by providing firm-level evidence on the winners of a major geopolitical shock using a formal counterfactual design, and by combining short-run and medium-run analysis within a unified framework to demonstrate that initial investor optimism was validated by subsequent fundamental developments rather than representing short-lived speculation.

Questa tesi indaga se le imprese statunitensi dei settori della difesa e dell’energia quotate sul mercato azionario statunitense siano state vincitrici del mercato azionario a seguito dell’invasione russa dell’Ucraina del 24 febbraio 2022, e se eventuali guadagni da esse registrati siano persistiti nei mesi successivi. Sebbene la letteratura esistente documenti che gli shock geopolitici generano reazioni negative aggregate del mercato, molta meno attenzione è stata dedicata all’identificazione sistematica dei settori che ne beneficiano e alla durata di tali benefici. Questa tesi affronta tale lacuna concentrandosi esplicitamente sui potenziali vincitori, utilizzando un quadro empirico a doppio metodo applicato a un campione di 30 imprese quotate negli Stati Uniti. Vengono impiegati due metodi complementari. Uno studio di evento cattura la reazione immediata del mercato azionario intorno alla data dell’invasione, stimando i rendimenti anomali mediante il modello di mercato su tre finestre di evento. Un approccio difference-in-differences esamina poi se eventuali guadagni iniziali siano persistiti su un orizzonte di dieci mesi, confrontando i rendimenti logaritmici cumulati del gruppo trattato di imprese della difesa e dell’energia con un gruppo di controllo composto da imprese difensive appartenenti ai settori della sanità, dei beni di consumo primari e delle telecomunicazioni, i cui ricavi sono strutturalmente isolati dalle principali conseguenze economiche del conflitto. Lo studio di evento rileva che le imprese trattate hanno ottenuto un rendimento anomalo medio cumulato del 4,09% nella finestra di tre giorni centrata sulla data dell’invasione e del 14,66% nei dieci giorni di contrattazione successivi, rispetto a rendimenti statisticamente non significativi per il gruppo di controllo in tutte le finestre. La differenza tra i gruppi si è ampliata continuamente, raggiungendo 16,57 punti percentuali nella finestra post-evento. L’analisi difference-in-differences conferma che questi guadagni non sono stati riassorbiti: le imprese trattate hanno mantenuto rendimenti cumulati superiori di circa il 13,6% rispetto al gruppo di controllo nel periodo successivo all’invasione, con il coefficiente che rimane positivo e statisticamente significativo al livello del 5% dopo aver controllato per effetti fissi di impresa e di tempo. L’ipotesi dei trend paralleli è supportata sia da un test lineare dei pre-trend sia da un’analisi placebo. Questi risultati dimostrano che le imprese statunitensi della difesa e dell’energia sono state beneficiarie reali e durature del conflitto. Le imprese della difesa hanno beneficiato attraverso il canale fiscale, poiché la spesa militare della NATO è aumentata del 13% in termini reali nel 2022 e di un ulteriore 16% nel 2023. Le imprese energetiche hanno beneficiato attraverso il canale di mercato, poiché i prezzi del petrolio sono saliti oltre i 130 dollari al barile e i prezzi del gas naturale europeo sono aumentati di oltre quattro volte. I risultati contribuiscono alla letteratura fornendo evidenza a livello di impresa sui vincitori di un importante shock geopolitico attraverso un disegno controfattuale formale, e combinando un’analisi di breve e medio periodo all’interno di un quadro unificato per dimostrare che l’ottimismo iniziale degli investitori è stato convalidato dai successivi sviluppi fondamentali, piuttosto che rappresentare una speculazione di breve durata.