Obbligazioni societarie: variazioni dei tassi di interesse e del rapporto di indebitamento che influenzano la strategia e il valore degli emittenti

Corporate bonds are financial instruments that are gaining even more relevance in global markets. Issuing them companies can collect important amounts of capital from both public and private investors and, choosing a fixed interest rate, they can also know the exact financing cost. This typology of debt is accompanied by variable – rate debt, which is much more spread among bank loans and highly sensitive to movements in market interest rate due to monetary policy decisions. The objective of this thesis, in addition to presenting a general overview of corporate bonds, is to investigate how the interrelationship between these two forms of debt, and thus debt structure itself, can affect corporate value following micro and macro – economic variations. Particularly, I consider cases involving increases in interest rates or debt ratio and, through some simplifications, I use the CAPM and DCF models to compute the impact of these events on the value attributed to equity. The results demonstrate that generally, having a higher share of fixed – rate debt tends to limit the negative impact of raising interest rates on equity. However, the effect is opposite when historical coupon is significantly higher than current market rates. Regarding instead the increase in debt ratio, a crucial role is played by the spread reaction and the distribution of the new debt related tax benefit between equity and debt itself. Results show that the share of this benefit attributed to equity is smaller as the share of fixed – rate debt grows when historical coupon is higher than the market rate, and vice versa when it is lower. Overall, although in reality it is not possible to isolate the studied effect due to the large number of determinant factors, it is clear that decisions regarding bond issuance and debt structure represent a key element in managing risks, how these are perceived, and in determining, together with changing micro and macro – economic conditions, variations in firm value.

Le obbligazioni societarie (corporate bonds) rappresentano strumenti finanziari sempre più diffusi nei mercati globali. Grazie alla loro emissione le aziende sono in grado di raccogliere importanti somme di denaro da investitori sia pubblici che privati e di sapere, nel caso in cui si opti per un tasso di interesse fisso, l’esatto costo che avrà tale operazione di finanziamento. A questa tipologia di debito si affianca quello a tasso variabile, molto più frequente tra i prestiti bancari e altamente sensibile ai movimenti dei tassi di interesse dovuti alle decisioni di politica monetaria. L’obiettivo di questa tesi, oltre a presentare un quadro generale sulle obbligazioni societarie, è quello di andare ad indagare come l’interrelazione tra queste due forme di finanziamento, e dunque la struttura stessa del debito, possa influenzare il valore aziendale in seguito ad alterazioni a livello micro – macro economico. Considero in particolare i casi in cui vi è un aumento dei tassi di interesse o un aumento del rapporto di indebitamento e, attraverso diverse semplificazioni, utilizzo i modelli CAPM e DCF per determinare l’impatto effettivo di questi avvenimenti sul valore attribuito all’equity. I risultati dimostrano che generalmente avere più debito a tasso fisso tende a limitare l’impatto negativo dell’aumento dei tassi sull’equity: questo effetto viene però meno in presenza di una cedola storica particolarmente superiore agli attuali tassi di mercato. Per quanto riguarda invece l’incremento del rapporto di indebitamento, un ruolo cruciale è giocato dalla reazione dello spread e dalla distribuzione del nuovo beneficio fiscale del debito tra equity e debito stesso. Ne risulta che la parte di tale beneficio attribuita all’equity è minore all’aumentare della quota di debito a tasso fisso quando questo presenta una cedola storica più alta di quella di mercato e viceversa. Nel complesso, malgrado nella realtà non sia possibile isolare l’effetto studiato a causa dell’elevata quantità di determinanti, si evince come le decisioni inerenti all’emissione di obbligazioni e alla struttura del debito rappresentino un elemento chiave nella gestione dei rischi, nella loro percezione e nel determinare, assieme al cambiare delle condizioni di mercato, variazioni nel valore aziendale.