La Curva dei Rendimenti Sovrani Francesi attraverso i Regimi: Rischio Politico, Stretta Monetaria e Dislocazione di Mercato

This thesis replicates and extends the parametric yield-curve methodology that Grishchenko, Moraux and Pakulyak (2020) developed for the French nominal sovereign market. The Svensson/GSW estimation is re-run day by day on an independently assembled Bloomberg cross-section of 155 fixed-coupon OAT and BTAN lines over 10,077 trading days from October 1987 to June 2026, of which 2,129, some 21% of the sample, lie beyond the original study’s April 2018 horizon. The extension is validated against the published results on the overlapping window and against the Banque de France official zero-coupon estimates and it is then used to examine three forces that the original sample could not observe. First, political risk: the OAT-Bund safety premium, measured against a German curve fitted with the identical engine, roughly doubled around the June 2024 dissolution of the National Assembly; a daily decomposition attributes at most a fifth of its variation to common euro-area factors, leaving an idiosyncratic French premium that rose from a two-decade norm of zero to approximately 40 basis points, priced at medium- and long-run fiscal horizons rather than as near-term rollover risk, externally consistent with the official INSEE measure and transmitted to the cost of new corporate loans at a pass-through of about two-thirds. Second, the monetary regime: the slope factor share of daily curve variation more than tripled to 23.6% during the 2022–2024 inversion, a result visible only in changes and certified regime-by-regime by the Lord and Pelsser sign-change criterion. Third, pricing efficiency: a cross-section-normalized comparison identifies March 2020 as the most severe dislocation on record in the 5–10-year belly alone, fully repaired by the PEPP within a year and distinguishes it from a structurally higher noise floor in 2023–2025. A Markov-switching, Bai-Perron and CUSUM layer dates each regime formally, placing the premium structural break in the week of the dissolution. A single thread runs through all three results: the Eurosystem balance sheet has become a first-order determinant of the French yield curve.

Questa tesi replica ed estende la metodologia parametrica di stima della curva dei rendimenti sviluppata da Grishchenko, Moraux e Pakulyak (2020) per il mercato sovrano nominale francese. La stima di Svensson/GSW viene rieseguita su base giornaliera su una sezione trasversale di dati Bloomberg assemblata in modo indipendente, comprendente 155 linee di OAT e BTAN a tasso fisso per 10,077 giorni di negoziazione, dall’Ottobre 1987 al Giugno 2026. Di questi, 2,129 giorni, pari a circa il 21% del campione, si collocano oltre l’orizzonte temporale dello studio originale, conclusosi nell’Aprile 2018. L’estensione viene validata confrontando i risultati pubblicati sulla finestra temporale sovrapposta e con le stime ufficiali zero-coupon della Banque de France, per poi essere impiegata nell’analisi di tre dinamiche che il campione originale non poteva osservare. In primo luogo, il rischio politico: il premio al rischio OAT-Bund, misurato rispetto a una curva tedesca stimata con il medesimo modello econometrico, è approssimativamente raddoppiato in concomitanza dello scioglimento dell’Assemblea Nazionale del Giugno 2024. Una scomposizione giornaliera attribuisce al massimo un quinto della sua variazione a fattori comuni dell’area euro, assegnando il restante ad un premio idiosincratico francese che è salito da una media ventennale pari a zero a circa 40 punti base. Tale premio, prezzato su orizzonti fiscali di medio e lungo periodo piuttosto che come rischio di rifinanziamento a breve termine, risulta esternamente coerente con le misurazioni ufficiali dell’INSEE e si trasmette al costo dei nuovi prestiti societari con un pass-through di circa due terzi. In secondo luogo, il regime monetario: la quota di variazione giornaliera della curva spiegata dal fattore pendenza è più che triplicata, raggiungendo il 23.6% durante l’inversione del 2022-2024, un risultato statisticamente visibile esclusivamente analizzando le variazioni e certificato, regime per regime, tramite il criterio di cambio di segno di Lord e Pelsser. In terzo luogo, l’efficienza di prezzo: un confronto normalizzato per la sezione trasversale identifica Marzo 2020 come la più grave dislocazione mai registrata, limitatamente al segmento intermedio a 5-10 anni, completamente risanata dal PEPP entro un anno e la distingue da un livello strutturalmente più elevato di rumore del mercato nel triennio 2023-2025. Un ulteriore livello di analisi basato su modelli Markov-switching, test di Bai-Perron e CUSUM data formalmente ciascun regime, collocando la rottura strutturale del premio politico nell’esatta settimana dello scioglimento parlamentare. Un unico filo conduttore lega tutti e tre i risultati: il bilancio dell’Eurosistema è divenuto una determinante di primo ordine per la curva dei rendimenti francesi.