La scoperta di prezzo nel mercato dei corporate credit default swap e nel mercato obbligazionario aziendale

The purpose of this thesis is to analyze the price discovery process in the markets for credit risk. Specifically, the two reference markets in which credit risk is traded are the credit default swap (CDS) and the corporate bond ones. I will test whether price discovery in the markets of credit risk is dominated by the CDS market or the corporate bond market in a European context by making use of daily data collected for 27 European iTraxx companies for the 2004 to 2011 period. The new contribution to the existing literature consists of utilizing panel cointegration techniques and a panel vector error correction model (PVECM) to obtain panel estimates of price discovery, following the approach presented by Naranyan et al. (2014). In line with previous research, the results obtained suggest that is the CDS market that leads the price discovery process in the credit risk market. Always following the work of Narayan et al. (2014) I provide price discovery results for sub-panels representing three out of the five different sectors included in the iTraxx Europe Main index and for sub-panels created from companies cathegorized by size. The purpose of this kind of analysis is to investigate if the price discovery process is sectoral and/or size dependent. What emerges is that, results from sector-based analysis do not reveal significative differences with respect to price discovery, while results from size-based analysis reveal that price discovery may be size-dependent. For firms with higher market capitalization the price discovery process is dominated by the bond market and viceversa holds true for firms with smaller market capitalization. Moreover, in order to account for the impact that the financial crisis had on the credit risk market, I provide price discovery measures for three different sub-periods named pre-crisis, crisis and post-crisis phases. The empirical results show that during the pre-crisis phase the price discovery process in the credit risk market is dominated by the corporate bond market, while during the crisis and in the post-crisis phase I found that is the CDS market that leads the corporate bond market. This result supports previous findings which argue that during periods of financial distress the derivatives market reflect new information quicker than the bond one, thus amplifying the role of the CDS in the price discovery process in the market for credit risk.

Lo scopo di questa tesi è di analizzare il processo di scoperta del prezzo nei mercati del rischio di credito. Nello specifico, i due mercati di riferimento in cui il rischio di credito viene scambiato sono quello dei credit default swaps (CDS) e quello delle obbligazioni aziendali. Andrò a verificare se la scoperta del prezzo nei mercati del rischio di credito è dominata dal mercato dei CDS o dal mercato delle obbligazioni aziendali in un contesto europeo facendo uso di dati quotidiani raccolti per 27 aziende europee incluse nell’indice iTraxx per un periodo di tempo che va dal 2004 al 2011. Il nuovo contributo alla letteratura esistente è costituito dall’utilizzo di tecniche di cointegrazione per dati panel e di un panel vector error correction model (PVECM) al fine di stimare misure di contributo della scoperta di prezzo in un contesto di panel data, seguendo l'approccio proposto da Naranyan et al. (2014). In linea con la ricerca precedente, i risultati ottenuti suggeriscono che è il mercato dei CDS che conduce il processo di scoperta del prezzo nel mercato del rischio di credito. Sempre sulla base del lavoro condotto da Narayan et al. (2014), ho fornito i risultati riguardanti la scoperta di prezzo per sub-panels che rappresentano tre dei cinque diversi settori inclusi nell'indice iTraxx Main Europe e per i sub-panels creati suddividendo le aziende in base alla loro capitalizzazione di mercato (dimensione). Lo scopo di questo tipo di analisi è quello di indagare se il processo di scoperta del prezzo dipenda dal settore di appartenenza e/o dalla dimensione dell’azienda. Ciò che emerge è che i risultati dell'analisi settoriale non rivelano differenze significative rispetto alla scoperta del prezzo, mentre i risultati dall'analisi basata sulla dimensione rivelano che la scoperta del prezzo potrebbe dipendere dalla dimensione delle aziende considerate. Per le imprese con capitalizzazione di mercato più elevata, il processo di scoperta del prezzo è dominato dal mercato obbligazionario e viceversa risulta essere vero per le imprese con una più ridotta capitalizzazione di mercato. Inoltre, al fine di catturare l'impatto che la crisi finanziaria ha avuto sul mercato del rischio di credito, ho fornito stime delle misure di scoperta del prezzo per tre diversi sottoperiodi, denominati fase di pre-crisi, crisi e post-crisi. I risultati empirici mostrano che durante la fase di pre-crisi il processo di scoperta del prezzo nel mercato del rischio di credito è dominato dal mercato delle obbligazioni aziendali, mentre durante la crisi e nella fase di post-crisi è emerso che è il mercato dei CDS che traina il mercato obbligazionario aziendale. Questo risultato supporta i precedenti risultati che sostengono che durante i periodi di stress finanziario, il mercato dei derivati riflette nuove informazioni più rapidamente rispetto a quello obbligazionario, amplificando così il ruolo che i CDS giocano nel processo di scoperta del prezzo nel mercato del rischio di credito.